唐人神(002567)：生猪规模较快增长 养殖成本稳步下行

　　事件：公司2023H1 营收+18.39%，亏损6.64 亿元。公司2023 年上半年实现营业收入134.8 亿元（同比+18.39%），亏损6.64 亿元；单二季度收入同比+7.38%，亏损3.24 亿元，符合此前业绩预告。
　　生猪养殖业务规模较快增长，饲料及肉类业务稳健经营： 1）公司生猪出栏量大幅增加，2023H1 生猪养殖业务实现收入23.10 亿元，同比+110.2%；实现生猪销售165.94 万头，同比+92%（其中肥猪出栏量153.32 万头，同比+100.9%），其中Q2 实现出栏87.53 万头。2）公司饲料业务量利提升，2023H1实现收入101.88 亿元，同比+4.8%；实现饲料内外销量319 万吨，同比+16 %；由于公司产品向高端毛利产品，客户向大客户转型，同时产能利用率有所提升 ，2023H1 饲料业务实现毛利率6.51%，同比+0.4pct。3）公司肉类业务实现营业收入9.70 亿元，同比+74.9%。
　　生猪养殖产能稳步增加，成本稳步下行：1）公司搭建覆盖全产业链的专业化人才队伍，加强内部营运管理，生产效率指标逐渐改善，Q2 育肥猪存活率达到97%，PSY 达到25%。我们测算Q2 养殖成本约17.4 元/kg，相比Q1改善明显，伴随丹系种猪逐步补充到公司种猪体系中，我们预计未来养殖成本有望进一步降低。2）公司生猪产能稳步增加，截至2023H1，公司生产性生物资产为6.14 亿元，相比年初+3.3%；在建工程9.39 亿元，相比年初+76.6%，对未来出栏规划形成支撑；3）公司资金相对安全，由于全产业链业务布局，公司2023H1 经营活动净额为7381 万元，截至2023H1 货币资金15.73 亿元；资产负债率62.07%，相比年初+2.38pct，主要由于增加部分银行贷款，确保公司业务稳健发展。
　　投资建议：公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业，协同效应增强，养殖业务较快增长，成本稳步下行，我们预计公司2023-2025 年实现营业收入292.2/345.9/385.4 亿元，归母净利润-3.9/4.9/8.7 亿元，8 月30 日收盘价对应24/25 年PE 分别为18.3/10.3 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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