农林牧渔行业：积极关注深海养殖企业 中性

    山东威海水产品批发市场价格数据显示，9 月14 日海参价格涨至188 元/公斤，而今年上半年最低价为8 月下旬的150 元/公斤。8 月底以来海参价格持续攀升，较半个月前已经上涨了25%，仅比去年同期略低2%。南养海参对于低端海参市场的冲击已经基本消化。2012 年上半年福建地区南养海参大面积亏损也基本探明了南养海参养殖成本在150 元/公斤以上：福建养殖户采购的主要是大苗，10-15 头/斤，成本在130 元/斤，运费及饲料成本在20-30 元/公斤。
    今年上半年海参价格下跌我们预期南养海参积极性将大幅下降。北养海参的成本远低于南养海参，根据2011 年年报披露，獐子岛、壹桥苗业、好当家和东方海洋海参四家公司海参平均养殖毛利水平在58.15%，按去年海参全年均价每公斤190 元测算，北养海参平均养殖成本79.52 元/ 公斤。 南养海参也无法达到北养海参的品质，南养海参由于养殖时间较短，出皮率一般在0.3 左右，低出皮率导致南养海参一般以鲜货销售为主，基本上无法加工成为干海参，因为缩水率太高。如果要做，一般也只能做成糖干海参。相比之下，北养海参出皮率一般在0.5-0.6。海参作为高档补品定位历史悠久，高品质海参长期以来有着稳定的客户消费群体，其对于品质的考量远重于对价格的考量， 我们认为未来会出现市场差别化的竞争格局，南养海参对于高品质、有品牌的北养海参冲击小于预期。 海参价格存在春季低点秋季高点的规律，一方面是由于消费者有着冬季进补的习惯，另一面也与海参的品质和出皮率有关，通常北养海参春季出皮率在0.5，而秋季在0.6 左右，即一般春季35 斤活海参出一斤干海参，而秋季30 斤就出一斤干海参。我们预期海参养殖企业在下半年有望迎来海参价涨量升局面。公司可以根据市场价格情况调节海参捕捞节奏，北养海参一般养殖周期为2-5 年，在围堰海域播种之后并不需要投饵和维护，不存在存货折价的风险。