正邦科技：生猪养殖产能战略性布局东北

    今日正邦科技发布公告称与黑龙江省畜牧兽医局签订《600万头生态养猪产业化项目合作备忘录》，并与北大荒投资公司合作发起成立养殖发展产业基金，推进生猪养殖产业规划落实。另6月12日媒体大量报道正邦集团投资34亿在吉林建设200万头生猪养殖项目。
    我们的分析与判断：
    1、未来5年是大型养殖企业黄金扩张期
    未来5年散养退出、规模化养殖企业快速扩张是行业发展的主要趋势。城市农民工工资稳定、快速的增长，以及农民工就业条件的不断改善，导致生猪养殖户机会成本大大提高；目前“杜长大”三元杂交商品猪是我国猪肉生产的主力，外国猪种更适合于在技术力量较强和管理水平较高的规模化养殖场进行养殖，而不适合于散养；大型规模化养殖企业在拿地、疫情防治、融资方面均比中小规模养殖企业有优势，大型规模化企业是生猪养殖行业扩张主体。
    2、土地资源稀缺性令企业纷纷“跑马圈地”
    土地资源是生猪养殖企业扩张的主要考量因素。一般养殖企业布局主要从以下几个方面考虑：
    1、生猪养殖基地一般要远离人群聚集区，利于控制疫情。2、交通便利，运输成本低。3、靠近饲料原料产地，降低养殖成本。真正满足以上条件适合养殖的土地往往具有稀缺性。另外土地租赁成本不断上涨，有志于深耕生猪养殖行业的企业近两年来纷纷跑马圈地。如中粮集团在江苏、湖北、东北、天津、四川布局养殖基地；雏鹰农牧在河南省三门峡、卫辉市、尉氏、西藏米林县等地建生猪养殖基地。
    3、东北是公司省外战略布局重点区域
    截止当前，公司已在东北三省辽宁、吉林、黑龙江均已布局。11年8月份公司在辽宁盘山设立养殖公司，并已开工建设，预计12年将形成10万头生猪养殖产能。今日公司再次公告在黑龙江将建设600万头养殖产能，媒体报道称正邦将在吉林建200万头产能。 预计正邦在东北的生猪产能800多万头。
    公司在东北大举扩张主要考虑两个方面：（1）养殖成本优势。东北地区是饲料原料玉米、豆粕的主产区。饲料占生猪养殖成本的70%左右，而猪饲料配方用量中玉米占比70%，豆粕占15－20%。08年以来随着饲料原料，尤其是玉米价格的大幅上涨，饲料原料产地的养殖成本优势日益突出。例在美国，生猪养殖主产区便是集中分布在美国的粮食主产区。（2）靠近环渤海经济圈。业内人士预计，环渤海经济圈有700万头生猪供给缺口，随着我国高速公路的快速发展，东北三省均有多条高速公路通到北京、天津等城市。基本上生猪运输可以做到“朝发夕至”。
    4、关于资金需求的说明
    公司黑龙江生猪养殖项目需资金35亿，媒体报道正邦集团在吉林省扶余县将投资34亿建养殖基地。投资者对正邦巨额资金需求的解决方式表示忧虑。近期也有媒体对雏鹰农牧高达70亿的巨额投资表示担忧。我们认为：（1）从资本投入上来看，生猪养殖基地投入属于“一次性投资”，虽然前期投入大，但设施设备等只要不出问题，基本上可以用50年，另外土地还会升值。（2）公司解决资金的方式有多种，如通过资本市场再融资、发公司债、引入战略投资者、联合产业内企业设立专项基金，如本次黑龙江养殖项目，正邦科技与北大荒合作共同发起设立养殖发展基金。（3）尽管正邦科技、雏鹰农牧等表示将进行巨额投资，但在实际执行过程中，若养殖项目经济效益不及预期或生猪价格出现大幅波动，实际投资额可能会大大低于投资规划。
    从融资渠道来看，鉴于发公司债将会产生财务费用，影响公司当期利润；而引入战略投资者则会分走公司养殖收益，我们认为公司当前存在资本市场融资需求，公司在公告中称鉴于本次投资需要的资金量大，将会进行一系列融资活动对项目提供支持。我们预计公司在下半年或明年初启动再融资的可能性较大。
    投资建议：
    我们测算12年/13年/14年公司EPS分别为0.56元/0.82元/1.14元，对应PE为17×、12×、9×，增速分别为100%、47%、39%，给予“推荐”评级。